2008年08月19日 09:25   来源：上海证券报    

  去年A股市场的一轮大牛市，打破了最乐观的分析预测。2007年的激情在2008年付出了代价，机构投资者们在市场最需要冷静声音的时候，没有发挥中流砥柱的作用，于是在股市退潮的时候就不得不付出同样的代价。今年上半年不少基金损失惨重，有时表现还不如散户，在这背后，既有机构投资者主观的失误，也有着客观的无奈。

    不难看出，市场的大幅波动之间，投资者的投资模式比较单一，机构投资者对市场也许有许多不同的看法与认识，但最终落实到投资行为方面，无非是买入或卖出而已。在去年下半年的狂热气氛中，大量民众积极抢购开放式基金，使得后者资产快速增长，而又由于基金契约中已经明确规定一定的投资比例，机构管理人不得不在市场上不断单边买入，将对估值的担忧放在一边，使得机构投资者最终变成了芸芸散户的附庸，同样在市场上追涨杀跌。

    另一方面，市场缺少一个适当的外部风险出口，结果风险出口倾向于内部化，机构投资者明知风险也不得不迎头而上，反过来在市场内部堆积了更多风险。在市场狂热的时候，机构投资者既然不能选择冷静，那么在市场退潮的时候他们也无法规避风险。在一个没有外部避险工具的市场里，投资者只能通过不断减仓的方式来降低风险，而机构投资者由于持仓规模庞大，在减仓的过程往往会遭受更大损失，这也是为什么专业的投资者表现有时不及一般散户的原因之一。

    适时推出股指期货，给机构投资者更多自我表达和规避风险的空间，他们完全可以在稳定市场方面发挥更大作用

    首先，股指期货的推出是交易品种的极大丰富。根据目前的股指期货有关规则，股指期货产品同时有4个不同期限的合约同时处于交易状况，可以给机构投资者一个更大的表达投资决心的空间。比如，部分基金管理人可能认为未来3个月的市场行情可能转好，在股指期货推出之前，不得不坐等时间流逝，而有了股指期货之后，各大专业机构可以充分发挥其长期分析预测的专业能力，在股指期货上直接交易，通过各个股指期货合约价格来引导市场理性投资，避免陷入狂热或恐慌情绪。

    其次，股指期货提供了一个专业的外部避险通道，使得机构投资者面对广大民众情绪的潮起潮落，可以重新获得决策的自由，不必一味单边买入，推高指数。举例来说，在股指期货之前，开放式基金管理人面对激增的基民申购资金，不得不被动单边买入，无论其是否真正看好后市。而有了股指期货之后，基金管理人如果并不看好后市，可以选择同时在股指期货市场卖空，利用外部工具进行避险。而股指期货在各大机构的避险需求推动下，也可以正确反映市场投资价值，引导市场情绪保持客观冷静。