国泰安研究所 杨大坚

　　7月份，居民消费价格总水平同比上涨6.3%。其中，城市上涨6.1%，农村上涨6.8%；食品价格上涨14.4%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨7.8%，服务项目价格上涨1.5%。总体来说，比预期要好。但是作为CPI的先行指标PPI创出10年新高达到10%，引起各方的关注，下半年PPI会否再创新高进而影响到CPI呢，笔者认为，四个因素决定CPI不会反弹：

　　1.CPI已经连续3个月下降，下行趋势基本确定。

　　上半年CPI同比增长7.9%，但5月和6月数据呈现下降趋势，7月CPI进一步下降至6.3%，符合市场预期。尤其是原油价格近一个多月来出现大幅调整(超过20%)，对下半年的CPI下行有所帮助。下半年国际原油预计会回落至100美元附近，进一步缓解全球性高通胀问题，中国上半年的经济数据显示，经济增速进一步放缓，这些都有利于CPI的加速下行。海通证券分析师李明亮认为，CPI涨幅回落程度稍稍超出预期，一方面是受猪肉等价格上涨放缓，食品类的价格涨势回落比较明显，另外一个因素是去年下半年的翘尾因素有所减弱。虽然PPI仍在稳步提高，不过对总体CPI并不会构成多大的压力，因为下游产品价格同时受到政府管制措施和供求关系制约。

　　2.PPI对CPI的影响有限，只有十分之一的传导压力。

　　7月份PPI再次创下新高，将对CPI存在着传导压力，国泰君安研究员姜超认为，如果PPI 保持在10%以上，那么CPI 也很难回到5%以下。目前CPI 之所以能持续回落，除了食品价格的涨幅下降之外，主要归功于非食品价格2%以下的低涨幅。然而，非食品价格之所以涨幅不高，只是由于无所不在的价格管制。PPI对CPI的传导，主要是通过影响非食品价格实现的。数据显示，5月以来，非食品价格增速开始反弹，并分别较上月上涨0.2个百分点。然而非食品价格的缓慢上涨，并非市场化的结果，同样还是价格管制抵消上涨压力所致。

　　雷曼兄弟公司的研究报告称，PPI通胀猛涨的主要推动因素是6月底7月初燃料和电力的管制价格的上调，其中汽油、柴油和航空燃料均上涨了1/5左右，电价也上涨近1/20,提高了企业的生产成本。雷曼公司认为，PPI的上扬未必意味CPI稍后会突增，PPI的上涨更多的是对企业利润率而不是通胀水平造成了压力。在产能过剩的环境下，中国的PPI通胀无法很好的预示CPI通胀。

　　3.影响PPI上涨的因素逐渐淡化，八月份PPI有望见顶回落。

　　未来几个月随着食品价格的回落，CPI通胀将继续回落，另一方面，近期原油和其它大宗商品的回落将开始缓解PPI面临的压力，如果这一趋势持续下去，八月份的PPI也将见顶回落。商务部和国家发展和改革委员会12日的统计数据表明，8月PPI和CPI数据有望双双下降。业内人士认为，截至8月11日，食品价格和生产资料价格均出现回落，预计相对于7月PPI上涨10%，CPI上涨6.3%的涨幅，8月PPI和CPI数据有望双双下降，全年的通胀预期将进一步降低。

　　银河证券分析师张新法预测，PPI的峰值将在7月份出现，6—8月为PPI的第一个洪峰，之后开始回落，年底结束此轮上涨，全年PPI水平为约为8%，波动区间为7.6%——8.5%。

　　4.国家严控通胀的政策没有改变。